Core PCE (Mỹ) — kịch bản trước, đối chiếu sau

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

Core PCE m/m tháng 8 được chờ ở 0,3%, sau 0,2% kỳ trước; ra cùng lúc có GDP chốt quý (dự báo 1,5%) và ADP (dự báo 73K), nhưng Core PCE là thước đo lạm phát Fed dùng nên là trục chính. Ta chỉ ra nhận định cho EURUSD: đây là tài sản duy nhất mà ngày công bố rõ ràng khác ngày thường (biên độ gấp 1,22 lần). Vàng (1,07 lần) và BTC (1,04 lần) gần như không khác ngày thường nên ta cố ý bỏ; quan điểm giảm với vàng và trung tính với BTC của hệ vẫn giữ nguyên, chỉ là sự kiện này không phải thứ quyết định chúng. Nhận định chính là trung tính, vì nhánh khớp đồng thuận nặng nhất và thị trường đã định giá sẵn một kịch bản diều hâu.

Bức tranh vĩ mô lúc này

Lợi suất 2 năm ở 4,81% (z +2,71) đã định giá một lần tăng lãi suất vào tháng 10, nên con số 0,3% không đem lại thông tin mới. Lợi suất thực 10 năm ở 2,83% (z +3,03) trong khi kỳ vọng lạm phát 10 năm đứng yên ở 2,34% (z +0,4). Như vậy đợt tăng lợi suất là tăng thực, không phải lo ngại lạm phát dài hạn, và một số nóng sẽ đẩy tiếp chính biến số vốn đã ở cực trị. MOVE 101,8 (z +2,92, tăng 20,6 điểm trong 5 phiên) cho thấy thị trường trái phiếu đang nhạy, nên cùng một mức bất ngờ sẽ bị khuếch đại. Vị thế đầu cơ EUR ở -6,4% OI (z -1,43) là phe bán đã đông. Vì vậy một số mềm có thể gây phản ứng lớn hơn một số nóng tương đương: số nóng chỉ xác nhận điều đã định giá, còn số mềm buộc phe bán đóng vị thế.

Kỳ trước ra sao

Chỉ tiêu hạ nhiệt từ 0,44% (tháng 1) xuống 0,15% (tháng 6), rồi nhích lên 0,25% tháng 7. Dải 12 kỳ nằm trong 0,15–0,44%, trung vị 0,26%, nên 0,3% là mức bình thường. Manh mối cùng kỳ tham chiếu nghiêng về phía nóng: CPI và PPI tháng 8 đều ra 0,40%. Manh mối này có thể sai vì hai lý do. Thứ nhất, CPI toàn phần mang theo giá năng lượng đang tăng (WTI +9,6% trong một tháng), phần mà Core PCE loại ra. Thứ hai, trọng số PCE khác CPI. Trên cùng làn có Thống đốc Collins ủng hộ tăng lãi suất và dầu vượt 100 USD, nhưng cả hai đã nằm trong lợi suất hiện tại. Kỳ trước (30/07) ta nghiêng tăng cho cả ba: vàng đúng (+0,735%), EURUSD đúng (+0,428%), BTC đi ngang (-0,167%). Kết quả BTC là một lý do nữa để bỏ nó kỳ này.

Sẽ chạm tới cái gì, qua đường nào

EURUSD đi đường gần nhất: Core PCE → lợi suất 2 năm và lợi suất thực → chênh lệch lãi suất Mỹ–châu Âu → EURUSD. Tương quan với US10Y là r=-0,36 ±0,11, nên đường này có thật. Tuy vậy chưa có trục nào đủ mạnh để gọi là trục chi phối EURUSD. Vàng nằm trên đúng làn lợi suất thực (r=-0,39 với US10Y), nhưng trục đang chi phối nó là USD (r=-0,54, ngang với VIX). Nghĩa là con số phải đi vòng qua đồng USD trước khi tới vàng, và lịch sử ngày công bố cho thấy đường vòng này không tạo khác biệt rõ. Với BTC, trục chi phối là Nasdaq (r=+0,41), nên đường truyền phải qua lợi suất → cổ phiếu công nghệ → BTC. Đó là hai bước gián tiếp, và dữ liệu không cho thấy đường này truyền được lực.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Giá đi giống nhánh này nhất 2/3 tài sản đồng chiều

   Ngưỡng số

   Core PCE m/m >= 0,4%

   Nếu nhánh này xảy ra:▼vàng▼BTC▼EUR30%khả năng

   Số nóng xác nhận xu hướng CPI/PPI tháng 8, và thị trường bắt đầu định giá thêm một lần tăng sau tháng 10. Lực tác động đi qua lợi suất thực vốn đã ở cực trị. Vì phần lớn đã được định giá, EURUSD nhiều khả năng giảm có trật tự về phía 1,1356 chứ không sụp mạnh.

2. Ngưỡng số

   Core PCE m/m = 0,3%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▬EUR45%khả năng

   Khớp đồng thuận không đổi gì trong kỳ vọng tháng 10. Sau vài giờ, giá sẽ quay về chịu chi phối của các yếu tố ngoài sự kiện: đàm phán Iran, giá dầu, cung trái phiếu.

3. Ngưỡng số

   Core PCE m/m <= 0,2%

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▬BTC▲EUR25%khả năng

   Số mềm trái với manh mối CPI/PPI và đặt dấu hỏi lên lần tăng lãi suất tháng 10. Phe bán EUR đang đông cùng MOVE cao có thể khiến EURUSD bật mạnh qua 1,1392. Vàng có thể hồi từ vùng quá bán (RSI H4 23,5), dù sự kiện này thường không phải động lực chính của vàng.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• EUR/USDĐI NGANGTin cậy 4/10

  Sai khi: EURUSD đóng nến H4 ngoài vùng 1,1356–1,1392 trong 4 giờ sau công bố (dưới 1,1356 là nghiêng giảm, trên 1,1392 là nghiêng tăng)

Nếu số mềm, cần xem lợi suất 2 năm có rời vùng 4,8% đủ xa để xoá lần tăng tháng 10 hay không. Đây là hướng mà định vị hiện tại chưa phòng bị.

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

Core PCE m/m công bố 19:30 giờ Việt Nam ngày 26/08, đồng thuận 0,2% sau 0,1% kỳ trước. Cùng giờ có Prelim GDP q/q dự báo 1,5% (bằng kỳ trước) và Prelim GDP Price Index q/q 6,2% (bằng kỳ trước) — hai dòng này không cài sẵn bất ngờ nào, nên phản ứng sẽ dồn vào dòng Core PCE. Chúng tôi ra nhận định cho EURUSD và vàng, và CỐ Ý bỏ Bitcoin: ngày công bố chỉ tiêu này BTC có biên độ 2,90% so với 2,72% ngày thường, tức 1,07 lần trên 17 kỳ — không khác ngày thường; kênh lợi suất tới BTC cũng chưa đo được. Nhận định vàng ở đây chủ yếu do bias nền đang chạy gánh, không phải do bản thân con số; nhánh khớp đồng thuận là nhánh nặng nhất và nó không đổi gì cho vàng.

Bức tranh vĩ mô lúc này

Lợi suất thực 10 năm 2,4% với z +2,04 và lợi suất 2 năm 4,24% z +1,73: giá vốn thực đang ở đỉnh chu kỳ, đáng lẽ đè vàng — nhưng USD diện rộng 118,063 ở z -1,62 và vàng vẫn +8,07% trong tuần. Nghĩa là cái đang lái vàng là đồng USD, không phải lợi suất, và một cú bất ngờ chỉ chạm được vàng nếu nó chạm được USD trước. Breakeven 10 năm 2,32% với z +0,03 cho biết thị trường không cài sẵn bất ngờ lạm phát nào theo chiều nào; nên cú lệch sẽ hiện ra ở lợi suất danh nghĩa và 2 năm chứ không ở kỳ vọng lạm phát. Vị thế đầu cơ EUR -7,341 %OI, z -1,6: short chật chội, một số nguội được khuếch đại thành squeeze thay vì chỉ là điều chỉnh. Ngược lại vị thế đầu cơ vàng 54,691 %OI z +1,26 cộng RSI H4 80,0 — bên mua vàng đã đông, nhánh nguội thiếu nhiên liệu mới còn nhánh nóng dễ tạo hố khí. HY 2,7% (z -1,05) và MOVE 73,975 (z +0,09) xác nhận Nasdaq -3,24% tuần là de-grossing cổ phiếu, không phải stress hệ thống: số này không có đường vòng qua kênh risk-off.

Kỳ trước ra sao

Chuỗi đi xuống khá đều: đỉnh 0,44% (tháng 1) rồi 0,39% → 0,30% → 0,25%, bật lại 0,33% tháng 5, rồi rơi xuống 0,13% ở kỳ gần nhất — một kỳ lệch hẳn sau nhiều kỳ đều, tức loại số dễ bị đảo lại. Dải 12 kỳ là 0,13%–0,44%, trung vị 0,25%, độ lệch chuẩn 0,09; đồng thuận 0,2% là tăng tốc nhẹ nhưng vẫn dưới trung vị, còn ngưỡng 0,3% nằm trong dải chứ không phải đuôi xa. Manh mối mạnh nhất là hai chỉ tiêu CÙNG kỳ tham chiếu tháng 7: CPI m/m 0,07% và PPI m/m -0,03%, cả hai đều rất nguội, nghiêng cán cân về phía ≤0,2%. Chỗ nó có thể sai: một phần core PCE là giá quy đổi (y tế, phí quản lý tài sản) không nằm trong rổ CPI, và ta chưa dựng được hệ số nào giữa hai chuỗi. Trên làn có xúc tác ngược chiều: quan chức Fed nói có thể cần tăng lãi thêm nếu lạm phát không hạ. Kỳ 30/07 ta đúng 2/3 — vàng +0,735% và EURUSD +0,428% theo bias bullish, BTC gọi bullish nhưng đi -0,167%.

Sẽ chạm tới cái gì, qua đường nào

EURUSD là đường ngắn nhất: us10y r=-0,34 ±0,12 là quan hệ đo được (trên sàn nhiễu), và ngày công bố chỉ tiêu này EURUSD có biên độ gấp 1,23 lần ngày thường — cao nhất trong ba tài sản. Chuỗi: số → lợi suất 2 năm/lợi suất thực → chênh lệch lãi suất → EURUSD, cộng thêm lớp vị thế short chật. Làn đang chi phối EURUSD lại là trú ẩn (vix r=-0,45), nên một số nóng đủ để kéo cổ phiếu xuống sẽ cộng dồn cùng chiều, còn số nguội thì chỉ chạy trên một kênh. Vàng phải đi vòng: us10y r=-0,24 ±0,12 nằm dưới sàn nhiễu nên lợi suất KHÔNG phải bằng chứng, đường thật là số → lợi suất → DXY (r=-0,55) → vàng; hệ số ngày công bố 1,10 lần cho thấy đường này thông nhưng hẹp. Lưu ý chế độ đang khác sách vở: gold–nasdaq +0,34 và gold–vix -0,45, tức vàng hiện chạy như tài sản thanh khoản chứ không như tài sản trú ẩn. Bitcoin không có đường đi từ chỉ tiêu này: cả us10y r=-0,11 lẫn wti r=-0,18 đều dưới sàn nhiễu, nó chỉ nhận phần dư của USD (r=-0,46) và đang bị chặn ở 79.005.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Ngưỡng số

   Core PCE m/m ≤ 0,1%

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▬BTC▲EUR35%khả năng

   Số về ngang hoặc dưới mức nguội của kỳ trước, khớp với CPI và PPI cùng kỳ. Lợi suất 2 năm rời vùng z +1,73, USD diện rộng thủng thêm và lớp short EUR bị ép — đoạn đi khả dĩ trong vài giờ là vùng kháng cự 1,1678 (4 chạm) tới 1,1685, tức khoảng một ATR H4. Vàng hưởng ké qua DXY nhưng bị chính vị thế đông của mình níu lại, kháng cự gần nhất 4.710,1 chỉ có 2 chạm.

2. Ngưỡng số

   Core PCE m/m = 0,2% (đúng đồng thuận)

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▲EUR45%khả năng

   Không có thông tin mới cho lộ trình Fed: phản ứng ban đầu thường tan trong biên độ ATR H4 (vàng 38,2 điểm; EURUSD 0,0016) và câu chuyện quay về chương trình mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính. EUR vẫn được nhích lên bởi việc bên short phải trả phí giữ vị thế trước một đồng USD không rally nổi dù lợi suất đỉnh chu kỳ; vàng đứng yên vì kênh của nó cần một cú chạm vào USD mà kịch bản này không cung cấp.

3. Ngưỡng số

   Core PCE m/m ≥ 0,3%

   Nếu nhánh này xảy ra:▼vàng▬BTC▼EUR20%khả năng

   Số nằm trên trung vị 12 kỳ và xác nhận cú 0,13% chỉ là nhiễu một tháng. Đây là nhánh duy nhất lật được bias đang chạy: lợi suất 2 năm nới tiếp từ vùng cực trị, luận điểm 'Fed có thể phải tăng lãi' trên làn có chỗ bấu víu, USD được mua lại và cả hai tài sản mất chân đỡ cùng lúc. Với vàng, rủi ro lớn hơn không nằm ở mức giảm mà ở chỗ RSI 80 và đám đông mua đang chật.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• EUR/USDTĂNGTin cậy 6/10

  Sai khi: EURUSD thủng 1,1656 (mức 7 chạm) và còn nằm dưới đó 4 giờ sau công bố.

• Vàng (XAU/USD)TĂNGTin cậy 5/10

  Sai khi: Vàng thủng 4.663,9 (mức 10 chạm) và còn nằm dưới đó 4 giờ sau công bố.

Đáng nhìn không phải con số mà là lợi suất 2 năm: ở z +1,73 nó gần như đã định giá xong phần lạm phát dai dẳng, nên chỗ dễ động nhất là chiều ngược lại — nếu số nguội xác nhận, chính nó là biến kéo USD chứ không phải breakeven.

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

19h30 giờ Việt Nam có bốn số ra cùng lúc, nhưng thị trường thực tế chỉ chấm hai: Core PCE và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp. Advance GDP 2,1% so với 2,0% kỳ trước là ảnh chụp một quý đã qua; Core PCE là thứ quyết định phần bù tăng lãi suất còn lại của Fed. Bối cảnh khiến lần này khác thường: risk-off là thật (VIX 20,66, Nasdaq -6,2% tuần, EM đáy 3,5 tháng) nhưng đô la vẫn không có người mua — DXY 100,93, -0,49% tuần — trong khi lợi suất 30 năm cao nhất kể từ trước 2008. Đường cong bear-steepen cùng một đồng đô la bị chào bán là chữ ký của định giá lại tài khoá, không phải của lo sợ lãi suất. Đó là lý do vàng, BTC và EUR cùng được đỡ dù cổ phiếu giảm. Chúng tôi giữ nguyên bias đang chạy; chỉ một Core PCE nóng rõ rệt mới lật được nó, vì khi đó phần bù Fed quay lại và đô la tìm lại người mua.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Nóng

   Ngưỡng số

   Core PCE m/m >= 0.4% (hoặc Advance GDP Price Index q/q >= 3.0%) đi kèm Advance GDP q/q >= 2.6% và Unemployment Claims <= 220k

   Nếu nhánh này xảy ra:▼vàng▼BTC▼EUR

   Core PCE m/m từ 0,4% trở lên (hoặc GDP Price Index q/q từ 3,0%), GDP từ 2,6% và Claims dưới 220k: phần bù thắt chặt của Fed quay lại, đường cong bear-flatten, đô la lần đầu trong tuần có lý do để được mua. Đây là kịch bản duy nhất lật cả ba bias hiện hành cùng lúc.

2. Đúng dự báo

   Ngưỡng số

   Advance GDP q/q 1.8%–2.4%, Core PCE m/m 0.2%–0.3%, GDP Price Index q/q <= 2.7%, Claims 210k–255k

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▲BTC▲EUR

   GDP 1,8–2,4%, Core PCE 0,2–0,3%, GDP Price Index dưới 2,7%, Claims 210–255k: không có gì buộc Fed phải phản ứng, kênh tài khoá tiếp tục chi phối. Đô la vẫn bị chào bán, vàng và EUR giữ được lực đỡ, BTC tiếp tục vượt trội cổ phiếu. Đây là kịch bản chúng tôi cho là dễ xảy ra nhất.

3. Ngưỡng số

   Advance GDP q/q <= 1.5% trong khi GDP Price Index q/q >= 2.8% hoặc Claims >= 265k

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▬BTC▲EUR

   Tăng trưởng hụt kèm giá dính — GDP từ 1,5% trở xuống trong khi GDP Price Index từ 2,8% hoặc Claims từ 265k: thị trường định giá thêm nhịp cắt, thực lãi suất giảm, vàng và EUR hưởng lợi rõ nhất. BTC trung tính vì phần bù thanh khoản bị lực bán rủi ro từ cổ phiếu kéo lại.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• Vàng (XAU/USD)TĂNGTin cậy 6/10

  Sai khi: Vàng giảm xuống dưới 3.960 USD (-1,9% so với 4.035,9) và giữ dưới mức đó trong 3 giờ sau 12:30 UTC, đồng thời DXY vượt 101,80

• BitcoinTĂNGTin cậy 5/10

  Sai khi: BTC mất mốc 61.800 (-3,6%) trong vòng 4 giờ sau công bố trong khi vàng vẫn giữ trên 4.020 — tức là kênh debasement không còn đỡ BTC

• EUR/USDTĂNGTin cậy 6/10

  Sai khi: EURUSD đóng nến giờ dưới 1,1385 và không hồi lại trên 1,1420 trong 3 giờ sau 12:30 UTC

Điều đáng theo nhất không phải con số, mà là việc lợi suất 30 năm và đô la đi cùng chiều hay ngược chiều sau công bố: dốc lên kèm đô yếu là xác nhận kênh tài khoá, dốc lên kèm đô mạnh nghĩa là thị trường đang định giá lại Fed và bias hiện hành gãy.