Bảng lương phi nông nghiệp (Mỹ) — kịch bản trước, đối chiếu sau

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

Sau khi kịch bản được công bố: dự báo đồng thuận đổi 90K → 89K.

NFP tháng 9 công bố lúc 19:30 giờ Việt Nam ngày 02/10. Đồng thuận chờ 90K việc làm (kỳ trước 162K), thất nghiệp đứng ở 4,1%, lương giờ +0,3% m/m. Đây là xúc tác lớn cuối cùng của tuần khi lợi suất dài hạn đang ở đỉnh nhiều năm. Ta chỉ ra nhận định cho EURUSD và BTC: ngày công bố NFP, biên độ của chúng gấp 1,26 và 1,25 lần ngày thường. Vàng bị bỏ có chủ ý: qua 10 kỳ, tỉ số chỉ 0,99, tức ngày NFP không làm vàng biến động hơn ngày thường; thêm vào đó giá ta có là futures cũ 21 giờ. Bias bearish đang chạy cho vàng giữ nguyên, kỳ này không bổ sung thông tin cho nó. Nhánh khớp đồng thuận nặng nhất; nhánh yếu nặng hơn nhánh nóng vì đà gần đây của chính chuỗi (xem phần kỳ trước).

Bức tranh vĩ mô lúc này

Thị trường đang định giá một Fed còn diều hâu: theo tin trên làn, đường cong đã cài thêm khoảng 125bp tăng lãi suất đến tháng 6/2027, và lợi suất 2 năm ở 4,89% có z +2,81 — kỳ vọng Fed đang ở vùng cực trị, nên một con số yếu có nhiều chỗ để định giá lại hơn một con số nóng. Lợi suất thực 10 năm 2,91% (z +3,18) và MOVE 110,5 (z +3,6) cho thấy chính thị trường trái phiếu đang căng; khi biến động lãi suất cao như vậy, cùng một mức bất ngờ sẽ đẩy lợi suất đi xa hơn bình thường. Trong khi đó DVOL của BTC chỉ 35,2 (z −1,05): quyền chọn BTC đang định giá ít biến động hơn mức mà bối cảnh lãi suất gợi ý. Vị thế đầu cơ lệch hai phía: EUR bị bán ròng −6,4% OI (z −1,43), nên nhánh yếu có thể kích hoạt đóng vị thế bán; BTC được mua ròng 12,35% OI (z +1,68), nên nhánh nóng là nhánh dễ gây xả hàng. Chênh lệch HY 3,08% (z +1,3) nhắc rằng căng thẳng tín dụng đã lan, khiến tin yếu không chắc được đọc thuần là tin tốt.

Kỳ trước ra sao

Chuỗi NFP đi ngang yếu: ba kỳ 5–7 lần lượt +63K, +31K, +21K, rồi tháng 8 bật lên +162K — một kỳ phá đà sau ba kỳ cùng chiều, loại cú sốc dễ bị đảo lại một phần. Trung vị 12 kỳ chỉ +63K, độ lệch chuẩn khoảng 110K, và đã có ba kỳ âm. Đồng thuận 90K đã giả định một phần hồi về, nhưng vẫn cao hơn trung vị; manh mối nghiêng về phía yếu nhẹ: Core PCE và JOLTS vừa ra mềm, Williams nói chỉ cần thêm một lần tăng và 'không cần vội'. Chỗ có thể sai: ta chưa có chỉ tiêu anh em cùng kỳ tham chiếu, và nếu 162K phản ánh đà thật thay vì nhiễu thì nhánh nóng sẽ nặng hơn ta đặt. Sổ chấm của ta với chính sự kiện này: tháng 9 gọi EURUSD giảm, giá đi ngang (−0,039%) — sai; tháng 8 gọi vàng tăng đúng (+0,719%), EURUSD tăng nhưng chỉ +0,299%, chấm là đi ngang. Hai lần liền gọi chiều cho EURUSD đều không qua ngưỡng — lý do kỳ này ta để trung tính.

Sẽ chạm tới cái gì, qua đường nào

EURUSD: làn của sự kiện (lợi suất thực) trùng làn đang chi phối cặp tiền (us10y r = −0,37) — đường truyền thẳng: NFP → lợi suất Mỹ ngắn hạn → chênh lệch lãi suất → EURUSD. Đây là tài sản phản ứng sạch nhất. BTC: làn chi phối là khẩu vị rủi ro (nasdaq r = +0,39), lợi suất chỉ là kênh phụ (us10y r = −0,29), nên đường đi vòng: NFP → lợi suất → Nasdaq → BTC. Vòng này nghẽn ở nhánh yếu: lợi suất giảm đỡ BTC, nhưng tăng trưởng yếu giữa lúc tín dụng căng lại đè cổ phiếu, hai lực triệt tiêu nhau. Ở nhánh nóng thì hai lực cùng chiều. Vàng: về lý thuyết đi qua lợi suất thực và USD (dxy r = −0,52), nhưng số đo ngày công bố cho thấy đường này chưa tạo thêm biến động; tương quan vàng–VIX và vàng–Nasdaq đang ngược sách giáo khoa, nên ta không ép một chuỗi nhân quả lên nó.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Giá đi giống nhánh này nhất 2/3 tài sản đồng chiều

   Ngưỡng số

   NFP >= 160K và tỷ lệ thất nghiệp <= 4,1%

   Nếu nhánh này xảy ra:▼vàng▼BTC▼EUR22%khả năng

   Lương tăng mạnh lần thứ hai liên tiếp sẽ xác nhận rằng kỳ 162K không phải nhiễu, đưa lại xác suất tăng lãi suất tháng 10 mà PCE vừa gỡ đi. Lợi suất 2 năm vốn đã ở cực trị nên mức đi thêm có giới hạn, nhưng với MOVE cao thì vẫn đủ đẩy EURUSD về vùng 1,13. Với BTC, lợi suất và cổ phiếu đè cùng chiều lên một vị thế mua ròng đang đông.

2. Ngưỡng số

   NFP từ 21K đến 159K và tỷ lệ thất nghiệp 4,1%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▬EUR48%khả năng

   Một con số gần đồng thuận chỉ xác nhận cú hồi về mà thị trường đã định giá. Lợi suất 2 năm ít lý do để di chuyển, nên EURUSD và BTC nhiều khả năng ở lại trong biên đã được kiểm nghiệm. Câu chuyện lợi suất dài hạn trở về với cung trái phiếu và phần bù kỳ hạn, vốn không phụ thuộc vào NFP.

3. Ngưỡng số

   NFP <= 20K hoặc tỷ lệ thất nghiệp >= 4,2%

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▬BTC▲EUR30%khả năng

   Một kỳ yếu, khớp với đà 21K–63K trước tháng 8, sẽ va vào kỳ vọng Fed đang ở cực trị: lợi suất ngắn hạn có chỗ để rơi, và vị thế bán EUR có thể phải đóng, nên EURUSD là nơi nhánh này đi xa nhất. Với BTC, lợi suất thấp hơn bị bù trừ bởi nỗi lo tăng trưởng khi chênh lệch tín dụng đã nới rộng.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• EUR/USDĐI NGANGTin cậy 4/10

  Sai khi: Nến H4 sau công bố đóng cửa dưới 1,1300 hoặc trên 1,1367

• BitcoinĐI NGANGTin cậy 3/10

  Sai khi: Nến H4 sau công bố đóng cửa dưới 82.411 hoặc trên 84.427

Xem lợi suất 2 năm chứ đừng xem 10 năm: PCE mềm đã kéo được kỳ vọng Fed nhưng không kéo được đầu dài, và nếu NFP yếu mà 2 năm cũng không giảm thì vấn đề nằm ở phần bù kỳ hạn, không phải ở Fed.

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

Non-Farm Payrolls công bố 19:30 giờ Việt Nam ngày 04/09, cùng giờ với Average Hourly Earnings m/m (dự báo 0,3%, kỳ trước 0,1%) và tỷ lệ thất nghiệp (dự báo 4,1%, đúng bằng kỳ trước). Riêng NFP: đồng thuận +55K sau khi kỳ trước ra -23K. Kỳ này đáng chú ý vì chế độ đã đảo — thị trường định giá khoảng 70% xác suất Fed TĂNG lãi, nên một con số việc làm mạnh không còn là tin tốt cho tài sản rủi ro mà là thêm nhiên liệu cho lợi suất thực. Chúng tôi chỉ ra nhận định cho EURUSD: đó là tài sản duy nhất vừa có biên độ ngày công bố khác hẳn ngày thường (1,51 lần), vừa có liên kết đo được với lợi suất 10 năm. Vàng bị bỏ ra vì tỷ số biên độ 0,99 lần — ngày NFP không khác ngày thường — và làn chi phối vàng hiện là USD, không phải lợi suất thực. Bitcoin đạt 1,25 lần nhưng đường duy nhất còn mở cũng là USD: đủ để giãn biên độ, không đủ để cho hướng.

Bức tranh vĩ mô lúc này

Nền mà con số sẽ va vào đang ở cực trị đúng ở làn của chính nó: lợi suất thực 10 năm 2,44% với z +2,06 và lợi suất 2 năm 4,39% với z +2,12. Điều này làm hai nhánh bất đối xứng — một số mạnh phải đẩy tiếp một biến đã căng, trong khi một số yếu chỉ cần gỡ bớt phần đã định giá sẵn, nên cùng độ bất ngờ thì chiều yếu có nhiều đường để đi hơn. MOVE 79,7 với Δ5 phiên +7,79 nói tin rơi vào một thị trường lãi suất đã giật hơn tuần trước. Ở phía rủi ro thì chưa có gì gãy: VIX 15,2, HY 2,65% với z -1,30, Nasdaq 29.143,33 — nghĩa là một báo cáo yếu sẽ được đọc trước hết như nhẹ gánh lãi suất, chưa phải như suy thoái. Vị thế đầu cơ EUR đang âm 4,441 %OI (z -1,24): thị trường đã đứng sẵn ở chân bán, nên nhánh yếu có chỗ để ép ngược, còn nhánh mạnh thì phần thưởng mỏng hơn vẻ ngoài. Vàng ngược lại đang chật: 56,859 %OI, tăng 8,887 trong 5 phiên, một trạng thái đông đúc đi vào một sự kiện lịch sử không chạm tới nó. DXY 99,549, USD diện rộng 118,748 (z -0,93) — đồng đô mạnh lên bằng lợi suất chứ chưa bằng nhu cầu trú ẩn.

Kỳ trước ra sao

Chuỗi này đi một chiều đã năm tháng: +214K (tháng 3), +148K, +63K, +20K, rồi -23K (tháng 7). Trung vị 12 kỳ là +41K, độ lệch chuẩn 110,48, dải -156K…+214K. Nói cách khác, đồng thuận +55K không đòi hỏi điều gì lạ về mức, nhưng đòi hỏi một điều đáng kể về đà: phải bẻ được dốc xuống bốn kỳ liên tiếp. Manh mối trên làn: bản tin việc làm gần nhất ghi nhận mất việc trải rộng ở sản xuất, thông tin và dịch vụ chuyên môn — độ rộng đó khiến cú bật trở lại mỏng manh hơn con số 55K gợi ý. Chỗ manh mối này có thể sai: nó mô tả chính kỳ tháng 7 đã nằm trong nền, không phải chỉ báo dẫn dắt, và ta chưa dựng được chỉ tiêu anh em nào có hệ số thật với NFP. Kỳ 07/08 đã chấm: ta nói vàng tăng (đúng, 0,719%) và EURUSD tăng (giá đi ngang, 0,299%) — 1/2. Lần này ta đứng ngược phía EUR so với kỳ đó, và chính cú trượt ấy là lý do không đặt cược lớn vào hướng trong ngày lao động.

Sẽ chạm tới cái gì, qua đường nào

Sự kiện chạy trên làn lợi suất thực, và chỉ một tài sản có đường thông. EURUSD: NFP mạnh → lợi suất 2 năm và lợi suất thực bị đẩy tiếp → chênh lệch lãi suất mở rộng → euro chịu trận, với r = -0,33 ±0,12 giữa EURUSD và lợi suất 10 năm là liên kết duy nhất vượt sàn nhiễu ở cả ba tài sản; bản thân EURUSD hiện chưa có trục nào chi phối, nên làn sự kiện có chỗ trống để chiếm. Biên độ ngày công bố 0,79% so với 0,52% ngày thường xác nhận ngày này thật sự khác. Vàng: liên kết với lợi suất 10 năm r = -0,25 nằm dưới sàn nhiễu, nên con số phải đi vòng qua USD (dxy r = -0,54) — một chặng gián tiếp mà lịch sử 17 kỳ nói là không tới đích. Thêm một dấu hiệu chế độ: tương quan vàng với Nasdaq +0,30 và với VIX -0,41 đều ngược sách giáo khoa, tức vàng đang giao dịch như tài sản rủi ro chứ không như hàng trú ẩn, càng làm tin lao động khó chạm nó theo chiều thông thường. Bitcoin: r = -0,10 với lợi suất 10 năm, dưới sàn nhiễu; làn chi phối là USD với r = -0,42, nên tỷ số 1,25 lần là biên độ giãn ra chứ không phải hướng đi.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Giá đi giống nhánh này nhất 3/3 tài sản đồng chiều

   Ngưỡng số

   NFP ≥ 100K hoặc Average Hourly Earnings m/m ≥ 0,4%

   Nếu nhánh này xảy ra:▼vàng▼BTC▼EUR25%khả năng

   Việc làm bật hẳn khỏi chuỗi giảm năm tháng, hoặc tiền lương nóng lên: kênh chạy thẳng qua lợi suất 2 năm và chênh lệch lãi suất, EUR là chân yếu nhất vì còn gánh thêm cú sốc điều kiện thương mại năng lượng và lương thực. Trở ngại của nhánh này là lợi suất thực đã ở vùng cực trị — phần đường còn lại để đi tiếp hẹp hơn phần đã đi, nên phản ứng có thể mạnh lúc đầu rồi mất đà trong ngày.

2. Ngưỡng số

   NFP trong khoảng 0K–100K, thất nghiệp 4,1% và AHE m/m 0,3%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▼EUR45%khả năng

   Số nằm giữa dải đồng thuận, không đủ đổi câu chuyện tăng lãi tháng 9. EURUSD trôi tiếp theo vị thế và chênh lệch lãi suất chứ không theo tin, quanh cụm 1,1584–1,1591 nơi cả hai bên đều đã có chín và bốn lần chạm. Vàng và Bitcoin trả lại quyền điều khiển cho làn USD của chính chúng, biên độ ngày công bố co về gần ngày thường.

3. Ngưỡng số

   NFP < 0K (tháng âm thứ hai liên tiếp) hoặc thất nghiệp ≥ 4,3%

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▲BTC▲EUR30%khả năng

   Tháng âm thứ hai liên tiếp, hoặc thất nghiệp nhảy khỏi mức 4,1% giữ suốt hai kỳ — đây là dữ kiện duy nhất trong tuần đủ sức chạm vào câu chuyện tăng lãi. Đường đi: kỳ vọng Fed hạ nhiệt → lợi suất thực rời vùng cực trị → USD mất chân đỡ; vị thế đầu cơ EUR đang đứng sẵn ở phía bán nên có thứ để ép ngược, và vàng lần này mới có lý do di chuyển theo làn của sự kiện. Đây là nhánh duy nhất lật được bias giảm của EURUSD.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• EUR/USDGIẢMTin cậy 6/10

  Sai khi: Sai nếu EURUSD vượt kháng cự 1,1591 và giữ trên 1,1600 trong 4 giờ sau công bố (khoảng 0,8 ATR H4 tính từ 1,1587).

Đáng chú ý nhất không phải con số đầu tiên mà là lợi suất 2 năm ngay sau 19:30: nếu 4,39% còn bị đẩy lên nữa, phần còn lại của thị trường chỉ là hệ quả; nếu nó đứng yên dù báo cáo mạnh, chế độ định giá tăng lãi đã bão hòa và mọi cú sốc sau đó sẽ chỉ đi được một chiều.

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

Thị trường bước vào báo cáo việc làm với một cấu trúc khác thường: DXY dưới 100 và giảm 1,13% trong tuần, trong khi US10Y gần như đứng yên ở 4,617 — liên kết lãi suất–đồng đô đang đứt. Vàng chạy cùng tài sản rủi ro (Nasdaq +8,44% tuần, VIX 15,81) chứ không ngược lại, đúng với luận điểm suy giảm giá trị tiền tệ mà chúng tôi đang giữ. Bản viết này giữ nguyên bias tăng cho vàng và EUR/USD, và chỉ nêu rõ nhánh nào sẽ lật nó. Chúng tôi cố ý bỏ Bitcoin khỏi phần nhận định: kênh truyền dẫn từ bảng lương sang BTC hiện gần như không tồn tại — giá gần đứng im, 0,03% trong 24 giờ, và dao động đang bị chi phối bởi chu kỳ kiệt sức người bán trên chuỗi quanh kệ 64.303, không phải bởi số việc làm. Lưu ý dữ liệu: giá vàng trong bảng là giá đóng cửa phiên cũ; mọi mốc kỹ thuật dưới đây lấy từ nến spot với tham chiếu 4.345,4.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Nóng

   Ngưỡng số

   NFP từ 150K trở lên, HOẶC tỷ lệ thất nghiệp về 4,1% kèm thu nhập giờ m/m từ 0,4%

   Nếu nhánh này xảy ra:▼vàng▼BTC▼EUR22%khả năng

   NFP từ 150K trở lên, hoặc thất nghiệp về 4,1% kèm thu nhập giờ 0,4%: kỳ vọng cắt lãi bị đẩy lùi, phát biểu của Kashkari về việc tăng lãi trở lại có thêm trọng lượng, đồng đô cố hồi lên trên 100. Vàng dễ chịu áp lực chốt lời sau khi RSI H4 lên 79,8, EUR/USD mất vùng 1,1542. Đây là nhánh duy nhất lật bias hiện hành.

2. Đúng đồng thuận

   Ngưỡng số

   NFP trong khoảng 25K–150K, thất nghiệp giữ 4,2%, thu nhập giờ m/m 0,3%

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▬BTC▲EUR52%khả năng

   NFP trong khoảng 25K–150K, thất nghiệp giữ 4,2%, thu nhập giờ 0,3%: không có gì buộc Fed đổi lộ trình, và dòng cung đô la cùng nhu cầu chính thức tiếp tục dẫn dắt kim loại. Vàng dao động trong biên ATR H4 khoảng 38,3 điểm rồi nghiêng lên, EUR/USD giữ kệ 1,1559 và thử lại 1,1578.

3. Nguội

   Ngưỡng số

   NFP từ 25K trở xuống (kể cả số âm), HOẶC tỷ lệ thất nghiệp lên 4,4%

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▬BTC▲EUR26%khả năng

   NFP từ 25K trở xuống hoặc thất nghiệp lên 4,4%: kỳ vọng nới lỏng quay lại nhanh, DXY thủng sâu dưới 100. Vàng hưởng lợi kép từ lãi suất thực thấp hơn và đồng đô yếu hơn, EUR/USD hướng 1,1590. BTC là ẩn số hai chiều — lo ngại tăng trưởng có thể triệt tiêu lợi ích lãi suất, nên chúng tôi để trung tính.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• Vàng (XAU/USD)TĂNGTin cậy 6/10

  Sai khi: Sai nếu vàng spot thủng 4.286,0 và không lấy lại được mốc này trong vòng 4 giờ sau công bố.

• EUR/USDTĂNGTin cậy 5/10

  Sai khi: Sai nếu EUR/USD rơi xuống dưới 1,1542 và vẫn nằm dưới mốc đó 4 giờ sau công bố.

Điều đáng chú ý nhất không phải con số 85K, mà là hành vi của DXY quanh mốc 100: nếu bảng lương mạnh mà đồng đô vẫn không lấy lại được mốc này, luận điểm suy giảm giá trị tiền tệ được xác nhận mạnh hơn bất kỳ điều gì bản thân số liệu nói ra.