CPI Eurozone (sơ bộ) — kịch bản trước, đối chiếu sau

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

Lạm phát lõi sơ bộ tháng 9 của khu vực euro: đồng thuận 2,5% sau 2,4%, cùng lúc CPI toàn phần được dự báo 3,7% sau 3,3%. Toàn phần đã tăng vọt; câu hỏi của kỳ này là cú tăng đó có lan vào lõi, thứ ECB dùng để quyết tăng lãi suất, hay không. Ta chỉ ra nhận định cho EUR/USD, giữ hướng giảm của quan điểm đang chạy nhưng hạ độ tự tin vì hai kỳ trước đều không trúng. Bỏ vàng: đường duy nhất là EUR -> DXY -> vàng, hai bước và bị pha loãng, trong khi nguồn giá vàng đang là futures cũ 17,4 giờ. Bỏ Bitcoin: BTC đang chạy theo khẩu vị rủi ro Mỹ, không có kênh nào từ lạm phát lõi châu Âu tới đó. Hệ chưa đo được tác động lịch sử của sự kiện này lên cả ba tài sản.

Bức tranh vĩ mô lúc này

Chưa có số đo định vị (z) cho kỳ này, nên nền phải đọc từ giá. EUR/USD 1,1339, giảm 2,16% trong tháng, xu hướng H4 đi xuống với RSI 36,6: phe bán đã chiếm chỗ, nên một số lõi nóng sẽ va vào một thị trường nghiêng hẳn một phía và có thể gây nhịp hồi lớn hơn cùng mức bất ngờ lúc bình thường; số khớp đồng thuận thì không có gì để đảo cán cân. Lợi suất 10 năm Mỹ 5,293%, đỉnh từ 2007, giữ chênh lệch lãi suất nghiêng về USD, nên số châu Âu phải dịch được kỳ vọng ECB đáng kể mới bù nổi. Chênh lệch OAT-Bund gần 120bp là con dao hai lưỡi: ECB diều hâu hơn đỡ đồng euro qua lãi suất nhưng siết thêm nợ Pháp, chính là trụ của quan điểm giảm đang chạy.

Kỳ trước ra sao

Ta chưa có chuỗi dữ liệu của chính chỉ tiêu này, nên chưa nói được đà hay dải thường thấy. Manh mối mạnh nhất là Ý: HICP sơ bộ tháng 9, đúng kỳ tham chiếu, ra 4,1% so với dự báo 3,7%. Nó nghiêng về một con số khu vực nóng hơn đồng thuận, nhưng có thể sai ở chỗ đó là số toàn phần: phần vượt nhiều khả năng đến từ năng lượng và chưa chắc lan vào lõi. Hai kỳ trước ta đều trượt với EUR/USD: 31/7 nhận định tăng, giá giảm 0,321%; 01/9 nhận định giảm, giá đi ngang (-0,028%). Phản ứng 4 giờ của cặp này sau số lạm phát châu Âu vẫn nhỏ và khó đoán hướng, là lý do độ tự tin lần này thấp hơn mức đang chạy.

Sẽ chạm tới cái gì, qua đường nào

EUR/USD: lõi -> kỳ vọng lãi suất ECB -> lợi suất Bund so với UST -> EUR/USD. Làn của sự kiện (sức mạnh USD) chưa đo được cho EUR/USD; làn đang chi phối cặp này là lợi suất Mỹ (us10y r=-0,37). Đường vì thế đi vòng: số châu Âu chỉ chạm một vế của chênh lệch lãi suất, vế Mỹ vẫn nặng hơn. Nhánh phụ qua Pháp: lõi nóng đẩy lợi suất khu vực euro lên có thể nới spread, ăn bớt phần euro được lợi. Vàng: đường EUR -> DXY -> vàng có thật (vàng-DXY r=-0,52 ±0,10), nhưng euro chỉ là một phần của DXY và một cú lệch 0,1 điểm % ở lõi quá nhỏ so với lực từ lợi suất Mỹ. Bitcoin: làn chi phối là Nasdaq (r=+0,40), với DXY chỉ r=-0,35; không có đường nào từ lạm phát lõi châu Âu tới khẩu vị rủi ro Mỹ.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Ngưỡng số

   Lạm phát lõi sơ bộ y/y >= 2,6%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▲EUR35%khả năng

   Lõi đi cùng cú vượt của Ý: thị trường cộng thêm xác suất ECB tăng lãi suất, lợi suất Bund lên và EUR/USD hồi từ vùng quá bán, cỡ 1–2 ATR H4 (0,0021) trong vài giờ, nhưng bị chặn trên nếu spread Pháp nới rộng. Đây là nhánh lật quan điểm giảm trong khung ngắn.

2. Ngưỡng số

   Lạm phát lõi sơ bộ y/y = 2,5%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▼EUR45%khả năng

   Số khớp: phần tăng của toàn phần được đọc là năng lượng, ECB không bị ép thêm; EUR/USD quay về câu chuyện chênh lệch lợi suất với Mỹ và rủi ro Pháp, xu hướng giảm H4 giữ nguyên.

3. Ngưỡng số

   Lạm phát lõi sơ bộ y/y <= 2,4%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▼EUR20%khả năng

   Lõi đứng yên dù toàn phần tăng: chân tăng lãi suất ECB bị gỡ khỏi giá trong khi lợi suất Mỹ vẫn ở đỉnh, chênh lệch nghiêng thêm về USD và EUR/USD có cớ thử vùng 1,13.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• EUR/USDGIẢMTin cậy 4/10

  Sai khi: EUR/USD trở lại trên 1,1359 (kháng cự 5 lần chạm) trong vài giờ sau 16:00 giờ Việt Nam ngày 02/10

Khoảng cách giữa toàn phần và lõi: toàn phần vượt 3,7% mà lõi vẫn 2,5% nghĩa là cú sốc năng lượng, loại lạm phát làm yếu tăng trưởng khu vực euro chứ không làm ECB diều hâu, và đó là tổ hợp bất lợi nhất cho đồng euro.

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

16h00 giờ Việt Nam ngày 01/09, Eurostat công bố ước tính nhanh Core CPI y/y khu vực đồng euro: đồng thuận 2,5%, đúng bằng kỳ trước. Điều đáng chú ý không nằm ở dòng lõi mà ở khoảng cách với dòng tổng công bố cùng lúc — CPI tổng dự báo 3,3% so với 2,9% kỳ trước. Nếu cả hai ra đúng dự báo, toàn bộ 0,4 điểm phần trăm tăng thêm là năng lượng và thực phẩm: một cú sốc điều kiện thương mại chứ không phải lạm phát cầu, loại số mà ECB có truyền thống nhìn xuyên qua. Chúng tôi chỉ ra nhận định cho EUR/USD. Vàng bị bỏ ra vì hồ sơ 19 kỳ cho thấy ngày công bố chỉ tiêu này có biên độ 1,77% so với 1,76% ngày thường — tỉ số 1,00, không khác ngày thường. BTC có biên độ ngày công bố gấp 1,38 lần, nhưng đó là thước đo biến động chứ không phải hướng, và đường tới BTC chỉ là vòng hai qua USD.

Bức tranh vĩ mô lúc này

Vị thế đầu cơ EUR đang âm 4,441% OI với z -1,24, tức thị trường đã đứng ở phía bán gần cực trị một năm trước khi số ra: phần tin xấu đã nằm trong giá, và bất ngờ theo chiều ngược lại sẽ được khuếch đại bởi động tác đóng vị thế. Nền vĩ mô thì lệch pha: USD diện rộng 118,063 (z -1,62) vẫn yếu trong khi lợi suất 2 năm 4,2% (z +1,53) và lợi suất thực 10 năm 2,34% (z +1,68) đều ở đỉnh chu kỳ — mối liên hệ lãi suất–tỷ giá đang đứt, nên đừng chờ một cú dịch chênh lệch lãi suất tự động dịch tỷ giá. Khẩu vị rủi ro thì bình thản: VIX 14,51 (-20,32% trong một tháng), spread HY 2,63% (z -1,44) đang thu hẹp — điều này quan trọng vì đây mới là làn thật sự lái EUR/USD lúc này. Trên biểu đồ, EUR/USD 1,1585 sau khi mất 0,88% trong tuần, RSI H4 23,8: phần cơ học của nhịp giảm đã chạy, một con số khớp dự báo chưa chắc kéo dài nó thêm nhiều.

Kỳ trước ra sao

Ta chưa có nguồn chuỗi miễn phí cho họ chỉ tiêu này, nên nói thẳng: ta chưa biết đà nhiều kỳ của chính dòng lõi, chỉ biết kỳ trước 2,5% và đồng thuận giữ nguyên. Cũng chưa khai được chỉ tiêu đàn anh cùng kỳ tham chiếu. Manh mối duy nhất nằm trong chính bộ số: tổng nhảy 0,4 điểm phần trăm còn lõi dự báo đứng yên — thị trường đang giả định cú sốc khí đốt và nông sản chưa chạm tới dịch vụ. Chỗ giả định này có thể sai là vé máy bay, vận tải và du lịch trọn gói, những cấu phần ngấm giá năng lượng nhanh nhất; nếu đã ngấm, lõi ra 2,6–2,7%. Chiều ngược lại là đà giảm phát của Đức đang kéo lõi xuống dưới. Trên làn USD bảy ngày qua không có xúc tác nào nói về đồng euro — toàn bộ là chuyện yên Nhật: can thiệp kỷ lục 15,4 nghìn tỷ yên, USDJPY vượt 160. Kỳ 31/07 ta nhận định EUR/USD tăng và sai, giá đi -0,321%; lần này ta đứng ở phía ngược lại với chính mình khi đó.

Sẽ chạm tới cái gì, qua đường nào

Sự kiện chạy trên làn Sức mạnh USD, nhưng làn đang chi phối EUR/USD 60 phiên qua lại là Trú ẩn/sợ hãi (vix r=-0,44), còn beta của EUR với làn USD thì chưa đo được. Nghĩa là con số này không truyền thẳng: nó phải đi vòng qua định giá ECB tháng 9–10 -> chênh lệch lãi suất EUR–USD -> tỷ giá, và chỉ bám được nếu đồng thời làm đổi khẩu vị rủi ro. Với VIX ở vùng thấp và tín dụng đang thu hẹp, đoạn ống đó hẹp — đó là lý do conviction dừng ở 6 dù ngày công bố EUR/USD có biên độ gấp 1,41 lần ngày thường (n=19). Vàng thì ngược lại: làn của sự kiện trùng đúng làn chi phối nó (dxy r=-0,55), ống thông, nhưng lịch sử cho thấy lưu lượng bằng không — lạm phát châu Âu không đủ dịch chuyển DXY để chạm vàng, và giá vàng ta đang có lại cũ 49 giờ nên có muốn cũng không đọc sạch được. BTC nhận qua dxy r=-0,45, ngang với vix trong sai số: vòng hai của một vòng hai.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Ngưỡng số

   Core CPI y/y = 2,5% (khớp đồng thuận) và CPI tổng ≥ 3,2%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▼EUR50%khả năng

   Nhánh trung tâm: lõi đứng yên trong khi tổng bốc lên nghĩa là cú sốc nằm ở năng lượng và thực phẩm — ECB có cớ nhìn xuyên qua, chênh lệch lãi suất không đổi, phần còn lại là thu nhập thực khu vực euro bị bào mòn. Cửa qua kỳ vọng chính sách đóng, nên phản ứng thiên về trôi chậm trong phạm vi ATR H4 0,0017 hơn là một cú giật; tập vị thế đã net short hạn chế phần mở rộng.

2. Ngưỡng số

   Core CPI y/y ≥ 2,6%

   Nếu nhánh này xảy ra:▲vàng▲BTC▲EUR27%khả năng

   Lõi vượt đồng thuận là nhánh LẬT quan điểm đang chạy: nó biến cú sốc năng lượng thành vòng hai qua dịch vụ, mở lại cửa cho ECB nói cứng, và va thẳng vào một tập vị thế net short gần cực trị một năm — phần lớn chuyển động khi đó là đóng vị thế chứ không phải dòng tiền mới, nên đi nhanh và xa hơn cùng mức bất ngờ ở nhánh kia. Đây cũng là nhánh duy nhất mở kênh DXY sang vàng và BTC.

3. Giá đi giống nhánh này nhất 2/3 tài sản đồng chiều

   Ngưỡng số

   Core CPI y/y ≤ 2,4%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▼BTC▼EUR23%khả năng

   Lõi hạ nhiệt trong lúc tổng tăng là tổ hợp xấu nhất cho đồng euro: giá nhập khẩu bào mòn thu nhập thực trong khi ECB mất nốt lý do giữ lãi suất cao, cán cân lãi suất nghiêng thêm về phía USD. Nhưng RSI H4 23,8 nói phần dễ của nhịp này đã đi rồi, nên phần mở rộng có thể hẹp hơn mức tin tức gợi ý.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• EUR/USDGIẢMTin cậy 6/10

  Sai khi: Trong vài giờ sau công bố, EUR/USD đóng một nến H4 trên 1,1593 — tức vượt hẳn cụm kháng cự 1,1586 đã bị chạm 9 lần — thì nhận định giảm này sai.

Khoảng cách giữa hai dòng số: lõi giữ 2,5% khi tổng lên 3,3% thì đây vẫn là câu chuyện hoá đơn năng lượng và ECB đứng yên; lõi nhích lên 2,6% trở lên thì câu chuyện đổi tên thành vòng hai, và đó là lúc đọc lại toàn bộ nhận định giảm với EUR.

Trước sự kiện — chúng tôi đã nói gì

Đây là ước tính nhanh đầu tiên của tháng, nên nó là con số định giá lại kỳ vọng ECB sớm nhất — nhưng kênh truyền dẫn thật chỉ có một: EURUSD. Chúng tôi cố ý không ra nhận định cho vàng và Bitcoin. Vàng ở 4.039,0 đang được giữ bởi bear-steepening đường cong Mỹ và nhu cầu phòng vệ tài khoá, một sai lệch 0,1–0,2 điểm phần trăm ở CPI vùng euro không chạm tới cơ chế đó. Bitcoin ở 64.063,84 gần như không có đường nối nào tới lạm phát khu vực euro; biến động của nó đang là câu chuyện dòng tiền bán lẻ quanh vùng hỗ trợ. Quan điểm đang chạy của hệ — EURUSD bullish, conviction 5 — dựa trên việc đồng USD bị mất ưa chuộng chứ không dựa trên chênh lệch lãi suất, nên số hôm nay có thể làm chậm chứ khó lật luận điểm.

Kịch bản khi số công bố

Ba nhánh, chỉ MỘT nhánh xảy ra. Mỗi nhánh có ngưỡng số riêng và hướng kỳ vọng cho từng tài sản.

1. Nóng

   Ngưỡng số

   Core CPI Flash y/y >= 2.6% (tức >= +0.2pp so với dự báo và kỳ trước 2.4%), hoặc CPI Flash y/y >= 3.1%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▲EUR

   Core y/y từ 2,6% trở lên, hoặc headline từ 3,1% trở lên: thị trường đẩy lùi kỳ vọng nới lỏng của ECB, chênh lệch lợi suất nghiêng về euro. EURUSD nhiều khả năng thử 1,1447 rồi 1,1463; vàng và Bitcoin gần như không đổi vì không có kênh dẫn.

2. Đúng dự báo

   Ngưỡng số

   Core CPI Flash y/y trong khoảng 2.3%-2.5% và CPI Flash y/y trong khoảng 2.8%-3.0%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▬EUR

   Core y/y trong 2,3%–2,5% và headline trong 2,8%–3,0%: đây là kịch bản gốc. Phản ứng thường tắt trong vòng một tiếng, EURUSD dao động trong biên 1,1434–1,1447 tương đương chưa tới một ATR H4 (0,0022), và xu hướng H4 vẫn là đi ngang.

3. Nguội

   Giá đi giống nhánh này nhất 1/3 tài sản đồng chiều

   Ngưỡng số

   Core CPI Flash y/y <= 2.2% (tức <= -0.2pp so với 2.4%), hoặc CPI Flash y/y <= 2.7%

   Nếu nhánh này xảy ra:▬vàng▬BTC▼EUR

   Core y/y từ 2,2% trở xuống, hoặc headline từ 2,7% trở xuống: euro mất phần hỗ trợ lãi suất và phải dựa hoàn toàn vào luận điểm de-dollar. EURUSD dễ trượt về 1,1434 rồi 1,1419; đây là kịch bản duy nhất khiến nhận định bullish của chúng tôi bị đặt dấu hỏi.

Chúng tôi chọn bên nào — và sai khi nào

Khác các nhánh ở trên: đây là nhận định VÔ ĐIỀU KIỆN, không kèm chữ “nếu”. Chính những dòng này bị chấm bằng giá thật ở phần dưới, và không được sửa sau khi số ra.

• EUR/USDTĂNGTin cậy 6/10

  Sai khi: EURUSD giao dịch dưới 1.1419 (hỗ trợ xa, ~1 ATR H4) trong vòng 4 giờ sau 09:00 UTC 31/07 và không lấy lại 1.1434

Đáng chú ý nhất là khoảng hở giữa headline và core: nếu headline nhích lên 2,9% trong khi core vẫn dính 2,4%, thị trường sẽ đọc đó là năng lượng chứ không phải lạm phát dai dẳng — và phản ứng của EURUSD sẽ tắt gần như ngay lập tức.